原油行情走势,美联储收紧的路口——为何说现在是2010而非2013?

原创 admin  2021-07-13 11:31 

原油行情走势,美联储收紧的路口——为何说现在是2010而非2013?

美联储公布4月会议纪要以来,市场对于Taper(缩减QE购债规模)的讨论明显增加。提到Taper,大家很自然地会将现在的宏观环境与2013年5月伯南克首次宣布Taper时对标,觉得美联储可能即将进入一个紧缩周期。

然而,我们认为,现在可能和2010年——即危机后美联储首次转紧的时间点,更为相似。这也意味着,美联储的退出可能并非一路坦途,最终或将覆水难收。

在本文中,我们详细复盘一下2010年和2013年的宏观环境,并讨论这二者与本轮的异同,希望能为投资者提供一些参考。

原油行情走势,美联储收紧的路口——为何说现在是2010而非2013? 黄金期货直播 第1张

退烧前2010年和退烧后2013年的退出有何不同?

“退烧”前的2010年:复苏动力来自“填坑”+“打针吃药”

2009年,美国经济的确经历了一轮复苏,至2010年初,市场出现强烈收紧预期。2008年在次贷危机的冲击下,美国经济大幅下行。美国地产市场泡沫破裂,房价暴跌,美国居民资产负债表严重受损。

金融机构手中持有大量“有毒资产”(MBS等地产相关资产),倒闭风险急剧上升,金融风险全面向经济衰退风险传导。

此后,在财政出手救助大型投行,美联储量化宽松购买“有毒资产”,叠加地产销售优惠政策的共同刺激之下,2008年4季度美国实际GDP环比见底,2009年2季度转正,美国经济开始走出衰退。

美联储自2009年8月开始态度转为鹰派,在议息会议上提出将逐步放慢购债,并在9月会议上确定将在1季度末结束QE1。

随后,2009年10月美国失业率见顶,2009年4季度,美国实际GDP季调环比折年达到4.5%,市场对于美国经济复苏趋势已确立,联储可逐步退出宽松政策的预期不断加强。

原油行情走势,美联储收紧的路口——为何说现在是2010而非2013? 黄金期货直播 第2张

但2010年政策刺激退出之后,发现内生增长动力不足。

2010年3月,如市场及联储此前所规划的,QE1结束,购房优惠政策到期。但美国经济并未如此前市场及联储所预期的进一步延续复苏势头,经济形势急转直下,地产销售在支持政策“退烧”后再次大幅下滑。

市场开始意识到,2009年美国经济复苏的背后主要来自于:

1)“砸坑后的反弹”:2008年美国经济“砸”了一个大坑之后,2009年自然有反弹的诉求;

2)“打针吃药”:2009年美国经济复苏很大程度上依赖于美国财政部、美联储多部门针对当时危机后的症结——美国地产市场——所实施的救助方案。

而一旦政策“退烧”,美国地产市场继续面临需求不足,同时供给严重过剩(银行大量抛售止赎房)的问题,美国房价再次陷入低迷,进一步导致美国居民资产负债表继续受损。

随后几年,欧债危机爆发,美国财政悬崖担忧这些因素先后成为美国经济的压制因素。此外次贷危机后的症结(美国地产市场)未除,美国内生增长动力不足,是导致美国经济在2010~2012年间持续低迷的主要原因。

原油行情走势,美联储收紧的路口——为何说现在是2010而非2013? 黄金期货直播 第3张

2010年长期经济增长预期下滑,长债收益率再次出现一路下行。2009年,美国经济一路复苏的背景下,市场对于美国经济复苏的信心提升,美国10年期国债收益率一度明显上行至4%左右。

然而,2010年,随着QE1退出后美国经济出现二次探底,市场开始修正对美国经济长期增长的预期,尽管中途有QE2所带来的增长预期的反弹,但10年期国债收益率在QE2开启后的高点也未超越3.8%,但低点却一路下探至2012年7月的1.5%附近,远低于2008年危机爆发时的低点2%。

“退烧”后的2013年:复苏动力来自内生增长

2012年底,次贷危机对美国经济冲击的最根本“问题”都得到了解决。

次贷危机之后,压制美国经济的症结是居民资产负债表衰退。而2013年联储收紧时所面临的经济环境与2010年最大的不同之处在于,这一症结问题已基本得到解决。

至2012年底美国居民净资产已基本回到危机前的水平,居民的债务负担已基本回到90年代的水平,意味着其去杠杆已基本完成。

原油行情走势,美联储收紧的路口——为何说现在是2010而非2013? 黄金期货直播 第4张

所以,经过两年的“想退不敢退”,2013年财政退出落地。

上述症结解决与否,也直接决定美国经济复苏是否能够摆脱财政刺激的依赖,这也是2010年与2013年最大的不同。

2010年时,美国经济显然仍然高度依赖财政刺激。而自2011年美国即开始担忧财政悬崖的问题,但实际上2011年到2012年,在居民资产负债表问题没有解决之前,美国经济低迷的背景下,财政退出幅度实际上非常小。

从美国财政赤字/GDP来看,2012年仍达到6.7%,高于1985年~2009年间的任何一年。但至2012年底,随着次贷危机后的症结解决,2013年财政退出基本落地。2013年财政赤字/GDP下降至4.1%。

原油行情走势,美联储收紧的路口——为何说现在是2010而非2013? 黄金期货直播 第5张

尽管财政刺激退烧,但美国迎来了持续的复苏。

版权声明:本文为原创文章,版权归 admin 所有,欢迎分享本文,转载请保留出处!

发表评论


表情